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 上下压力共存 期指维持震荡

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  上周以来,汇丰PMI初值超出市场预期使得经济企稳的迹象越来越明显,新股发行资金分流的边际效应也开始逐渐减弱,综合作用下期指出现小幅反弹。笔者认为,短期内箱体震荡行情仍将持续,一方面,政策刺激和经济阶段性回暖带来托底效应,2100点附近支撑暂时安全;另一方面,持续上涨动力难寻,净空持仓高企及产业资本减持依然是制约指数上行的潜在力量,期指在2180点压力位附近面临较大压力。综合来看,本周建议以短线思路为主,参考2120-2180点区间进行波段操作,关注即将公布的官方PMI表现。

  首先,政策刺激显效果,经济阶段性企稳。5月份以来,前期的政策刺激初见成效,工业景气度提升,发电量同比增加,经济表现出企稳迹象。工业企业增加值同比增速连续三个月保持平稳,宏观经济先行指数明显好转。5月PMI超预期改善,6月汇丰PMI初值50.8,为六个月来首次扩张,原材料购进价格与工业品出厂价格均有回升,产业链下游需求端好转。库存指数较前值有所回落,反映企业正在被动去库存,同样符合我们对经济企稳的判断。

其次,基础建设投资增速提高对冲了房地产投资的下滑,投资增速总体平稳。房地产投资下滑是上半年牵制市场投资水平的主要因素,从5月投资数据来看,房地产和制造业仍然低迷,其中房地产投资累计同比增速大幅回落至14.7%,较前值下降1.7个百分点,制造业投资同比增速下降1个百分点至14.2%。好在基建投资有明显回暖有效对冲了地产和制造业的不利影响,使得固定资产投资增速仅小幅下滑0.1个百分点,降幅较前2个月明显缩小。

  第三,今年以来房地产下滑明显。5月份房地产新开工面积同比继续负增长,商品房销售情况依然不容乐观。作为地产融资的主要渠道之一,房地产信托产品无论是数量还是规模都明显下降,并且伴随着期限缩短,风险溢价上升。也就是说,资金紧张仍将是地产商面临的主要问题。长期来看,我们认为楼市风险释放才刚刚开始,上世纪80年代末期的“婴儿潮”引导的刚性需求旺季已过,而未来需求逐渐回落将难以支撑高企的房价,尽管棚户区改造、保障房建设、货币政策及地产调控放松对行业会产生一定的正面催化作用,但其效果也仅限于放慢楼市下行的步伐,很难扭转长期步入衰退的必然。

  第四,空头力量未释放,警惕下行风险。期指总持仓自4月份以来连续刷新历史高位,上周略有回落,但隔夜持仓仍然在17万手以上,远高于去年日均10.6万手的水平。与此同时期指成交量却不增反降,可见多空双方对峙的不断加强是持仓增加的主要原因。从持仓结构来看,空方增仓力量集中在主力的券商系席位中,说明在市场持续震荡的情况下,机构为了规避风险保值需求不断增强,而多方看涨信心坚定,于是造成了双方博弈不断加强的局面,这也为期指市场埋下了较大风险。由于空方增仓力量在主力席位上更加集中,也导致净空持仓水平在今年以来快速上升,上周一直维持在3万手以上,成为了压制指数的因素。短期来看,在空方压力尚未完全释放之前,期指上涨仍将面临阻碍。

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