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 白糖期权仿真阶段的特征
白糖期权仿真大赛开展以来,市场参与度逐步增加,这为白糖期权未来上市打下了良好基础。白糖期权不仅能为白糖期货提供风险对冲的工具,同时也为产业链企业提供更加灵活的套保操作选择。仿真大赛第一天,期权报价还存在相当大的随意性,成交也较为困难,这为刚刚入市的参赛者提供了大量的获利机会,但随着参与者对期权交易的不断熟悉与深入,白糖期权报价逐步趋于理性。本文试从期权报价、日内波动、持仓情况及与标的联动等四个方面对白糖期权仿真期间的特征进行分析。

  日内报价趋于理性,但仍存明显套利机会

  与大赛初期相比,现阶段白糖期权日内报价理性很多。不过,若投资者持续盯盘,仍能捕捉到较为明显的套利机会,比如SR1401的看涨期权。理论上,执行价格越高,期权价格就越低,但两份不同执行价格的看涨期权合约报价背离这一基本规律,且报价十分接近甚至相等的情况也会偶尔发生。比如10月30日,SR401C5700与SR401C5600的报价在同一时刻出现127元/吨的行情,这种价格接近于相等的情况,在执行价格为4600及4700的看跌期权之间也有出现。我们发现,大多数价格表现“不太正常”的合约多集中在深度的虚值期权。对于参与期权交易的投资者而言,这些都是很明显的操作机会。当然,市场已经逐步表现出对这种行情的纠错能力,所以套利机会并不会长时间持续。

  部分合约日内波动偏大

  部分合约日内最高价与最低价之间差距偏大也是白糖仿真交易行情所表现出来的另一个明显特征。比如10月29日,SR401C4900和SR401C4800的日内波动分别为372元、360.5元,而当日SR1401合约的最高价与最低价之差仅为32元。同日,同样是以SR1401为标的的看跌期权执行价格为5300、5400及5600的三份实值期权的日内波动均在200元以上,特别是5400的看跌期权波动高达386.5元。这种波动明显偏大的情况并非某日的特例,但大多数出现在实值合约上。我们发现,整体上实值期权的持仓要小于虚值期权,且实值合约的成交量并不大,这可能是造成部分实值合约波动偏大的原因。

  持仓特征反映参与者对看涨期权接受度更高

  无论是看涨期权,还是看跌期权,SR1401系列的期权合约持仓出现整体增加,表明市场参与的积极性在逐步提高。同时,观察看涨与看跌期权周度持仓比值可以发现,看涨期权的增仓明显大于看跌期权。这一点可能跟市场参与者对期权知识的接受程度以及期货操作习惯有关。看涨期权做多后获得买入标的合约的权利,与期货交易中的做多思路有相似之处,可能使得不少参与者习惯性地认为“看多就买看涨期权,看空就卖看涨期权”。

  期权与期货价格联动不太明显

  以10月30日上午盘为例,SR1401低开高走,但仍较29日有所下跌,而期权表现为看涨期权涨跌不一,看跌期权全部下跌。理论上,期货合约价格下跌,相对应的看涨期权价格也会下跌,看跌期权价格则会上涨,而仿真阶段的期权价格有时候并不遵循这一逻辑。我们比较了香港市场恒生指数期权(模拟)当日对恒指变动的价格反应,同样是在10月30日,恒生指数上午盘高开高走,相应的11月期权合约至少上下四档的看涨期权均为上涨,看跌期权均为下跌。白糖期权目前出现的价格变动特征可能与国内期权推进所处的阶段相关,毕竟是处于仿真交易阶段。预计后期随着市场参与者结构的完善,期货与期权的价格联动表现会更加明显。

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