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 世界黄金市场
一、世界黄金市场演变
黄金交易市场是黄金供应商、需求者与投机者进行交易的场所。世界各大黄金市场经过几百年的发展,由于发展的环境和路径不同,形成了较为完善、各具特色的交易方式和交易系统。
世界黄金市场的演变可分为市场结构的演变和交易工具的创新,在理论上可归入金融创新的范畴,在时间上也和70年代中到80年代末世界金融市场的创新高潮相吻合。
(一)世界黄金市场演变阶段
主要按照市场结构的演变,将世界黄金市场演变分成以下几个阶段:
第一阶段:1945-1968年,西方工业国建立黄金总库,把私人交易的黄金价格和官方美元价格联系起来,据此控制黄金的市场价格。
第二阶段:1968-1972年,放弃黄金总库,建立双重黄金市场。目的是把各国中央银行之间的黄金交易和私人黄金市场隔离开来。1972年加拿大温尼伯格商品交易所试验黄金期货。
第三阶段:1973-1982年,1973年美元和黄金脱钩,西方主要工业国放弃双重黄金市场,形成统一的国际黄金现货市场。其间美国政府和IMF多次拍卖黄金。1975年美国政府允许私人买卖、储备黄金。为增加黄金市场流动性,1974年COMEX引入黄金期货,1982年引入黄金期权。
第四阶段:1983-1992年,金融自由化的浪潮推动世界黄金市场进一步开放,以伦敦为交易中心,苏黎士为转运中心,联结东京、中国香港、纽约、开普敦等地的世界市场运作模式基本成型。1988年伦敦黄金市场重组,传统封闭的黄金经纪业务逐步向其它金融机构开放。通过黄金银行为中介,黄金市场和其它金融市场的联系更为紧密。
第五阶段:1993至今,银行推出多样化的场外黄金衍生工具、融资工具。各国央行在管理黄金储备上更积极地利用国际黄金市场。
黄金市场演变至今,形成了一个多层次复杂结构,如下图

图5:世界黄金市场结构图


(二)现代世界黄金市场的特点
现行的世界黄金市场表现出以下特点:
第一,黄金市场是一个多层次的体系。按照组织化、公开化程度的高低,世界黄金市场可分为:1、从事黄金期货/期权交易的期货交易所,如NYMEX、TOCOM、CBOT、巴西商品交易所等。银行和机构投资者的参与提高了市场流通性,并为黄金企业提供风险管理服务。2、从事世界性的现货-远期黄金批发业务的市场,伦敦金银市场协会(LBMA)是世界性最大的黄金OTC市场,它既是世界现货黄金有形的定价中心,又是联系世界黄金无形市场的最大枢纽。LBMA的会员、跨国矿业公司、黄金经纪商、各国中央银行、国际金融组织是这个市场的主要成员。3、纽约、苏黎士、东京、中国香港等地的区域性现货市场的特点是以银行、黄金经销商、综合性财团为市场主体,受各自所在国中央银行的监管,在本地区组织黄金买卖。4、在黄金主要生产国的黄金市场,如南非的黄金市场,长期以来由国家特许黄金银行和黄金公司专营,最近出现市场自由化的趋势。5、在欠发达地区的黄金市场,如中东迪拜、印度孟买。由当地特许经营权的财团经销黄金,现在进行改革,趋向更加公开的市场。
第二,黄金市场有不同的分工,相互衔接。期货交易所提供的黄金期货、期权交易,提高了整个世界黄金市场的流动性,黄金银行和黄金经纪可以借助这些工具以管理黄金脱离世界货币体系后的价格风险。黄金的现货定价仍然集中在伦敦黄金市场,为生产商、冶炼商、黄金银行之间的大宗现货交易服务。特别是伦敦世界金融中心的地位和发达的银行业务,为黄金场外衍生交易、融资安排,以及中央银行的黄金操作带来便利。瑞士本身没有黄金供应,但是瑞士具有中立国的传统,以及瑞士独特的银行保密制度,使得瑞士成为世界上最大黄金转运中心,世界矿产黄金的60%直接运入苏黎士市场。瑞士三大银行组成的苏黎士黄金总库负责保存多国官方黄金储备和私人藏金。东京的黄金市场主要为日本的工业和首饰用金服务,中国香港的黄金市场则主要针对中国大陆、台湾地区的黄金转运和东南亚首饰业的需要。所以,国际黄金市场本身就是国际分工不断深化的服务体系,没有特色的孤立市场会被逐步取代。
第三,黄金的实物流向基本上是由官方机构流向私人持有者。20世纪70年代中后期美国和IMF曾经多次拍卖库存黄金,一些黄金主要被私人机构买入。80年代--90年代中,主要西方工业国的黄金官方储备稳定,几乎没有减少。但90年后期官方售金活动明显活跃。
第四,各类黄金业务相互交叉、渗透。例如,交易所内交易的和场外交易的衍生工具之间的功能界限越来越模糊,两类交易之间的替代性越来越强。场内期货/期权的标准性,通过会员和黄金银行转化成更加灵活多样的场外合约交易;而场外的活跃交易又增强了场内合约的流动性。

二、世界主要黄金市场介绍
世界的黄金市场主要分布在欧、亚、北美三个区域。欧洲以伦敦、苏黎士黄金市场为代表;亚洲主要以中国香港为代表;北美主要以纽约、芝加哥和加拿大的温尼伯为代表。世界各大金市的交易时间,以伦敦时间为准,形成伦敦、纽约(芝加哥)、中国香港连续不断的黄金交易。
(一)美国黄金市场
美国黄金市场是20世纪70年代中期发展起来的,主要原因是1977年后,美元贬值,美国人(主要是以法人团体为主)为了套期保值和投资增值获利发展起来的。美国黄金市场由包括纽约商品交易所(NYMEX)、芝加哥世界商品交易所(IMM)、底特律、旧金山和水牛城共五家交易所构成。
美国黄金市场以做黄金期货交易为主,目前纽约黄金市场已成为世界上交易量最大和最活跃的期金市场。纽约商品交易所 (The New York Mercantile Exchange, Inc.) 是由(The New York Mercantile Exchange)和(The Commodity Exchange, Inc)于1994年合并组成,是世界最具规模的商品交易所,同时是世界最早的黄金期货市场。根据纽约商品交易所的界定,它的期货交易分为NYMEX 及COMEX两大分部,NYMEX负责能源、铂金及钯金交易,其余的金属(包括黄金)归COMEX负责。COMEX目前交易的品种有黄金期货、迷你期货、期权和基金。COMEX黄金期货每宗交易量为100盎司,交易标的为99.5%的成色金。迷你黄金期货,每宗交易量为50盎司,最小波动价格为0.25美元/盎司。COMEX的黄金交易往往可以主导世界金价的走向,实际黄金实物的交收占很少的比例。参与COMEX黄金买卖以大型的对冲基金及机构投资者为主,他们的买卖对金市产生极大的交易动力;庞大的交易量吸引了众多投机者加入,整个黄金期货交易市场有很高的市场流动性。
(二)伦敦黄金市场
伦敦是世界上最大的黄金市场,其发展历史可追溯到300多年前。1804年,伦敦取代阿姆斯特丹成为世界黄金交易的中心。1919年伦敦金市正式成立,每天进行上午和下午的两次黄金定价。由五大金行定出当日的黄金市场价格,该价格一直影响纽约和中国香港的交易。市场黄金的供应者主要是南非。伦敦黄金市场的特点之一是交易制度比较特别。狭义地说,伦敦黄金市场主要指伦敦金银市场协会(London Bullion Market Association,简称LBMA),该市场不是以交易所形式存在,而是OTC市场。LBMA充当的角色是其会员与交易对手的协调者,其主要职责是作为时常与规则制定者之间的桥梁,通过其职员及委员会的工作,确保伦敦始终能够满足世界金银市场革新的需求。其运作方式是通过无形方式——会员的业务网络来完成。LBMA的会员主要有两类:作市商和普通会员。作市商目前有9家,均为知名投行,如巴克莱银行、德意志银行、汇丰银行、高盛世界、JP摩根等。LBMA黄金的最小交易量为1000金衡制盎司,标准金成色为99.5%。
(三)苏黎士黄金市场
苏黎士黄金市场是二战后发展起来的世界黄金市场。由于瑞士特殊的银行体系和辅助性的黄金交易服务体系,为黄金买卖者提供了一个既自由又保密的环境。瑞士与南非也有优惠协议,获得了80%的南非金,前苏联的黄金也聚集于此,使得瑞士不仅是世界上新增黄金的最大中转站,也是世界上最大的私人黄金的存储与借贷中心。苏黎士黄金市场在世界黄金市场上的地位仅次于伦敦。
苏黎士黄金市场没有正式组织结构,由瑞士三大银行:瑞士银行、瑞士信贷银行和瑞士联合银行负责清算结账。三大银行不仅可代客户交易,而且黄金交易也是这三家银行本身的主要业务。苏黎士黄金总库(Zurich Gold Pool)建立在瑞士三大银行非正式协商的基础上,不受政府管辖,作为交易商的联合体与清算系统混合体在市场上起中介作用。
苏黎士黄金市场无金价定盘制度,在每个交易日特定时间,根据供需状况议定当日交易金价,这一价格为苏黎士黄金官价。全日金价在此基础上的波动无涨停板限制。苏黎士金市的金条规格与伦敦金市相同,可方便参与者同时利用伦敦市场,增加流通性,其交易为99.5%的成色金,交割地点为苏黎士的黄金库或其他指定保管库。
(四)东京黄金市场
日本黄金交易所成立于1981年4月。1982年开设期货。是日本政府正式批准的唯一黄金期货市场,为日本的黄金业者提供了一个具有透明度和有效率的交易平台。之后在1984与东京橡胶交易所等合并为东京工业品交易所。1991年4月,东京工业品交易所将黄金市场原有的日本传统的定盘交易方式改为与世界主要市场一样的动盘交易,同时引进电子屏幕交易系统,该系统完全实现了电子操作,远程控制。交易所又在配备全新系统的基础上,采用全电子化连续交易技术。2004年,黄金期权获准上市,日本的黄金期货市场更加活跃。据统计,2004年国外投资者在东京工业品交易所所占份额为12.50%,在黄金这个品种上国外投资者所占比重为13.67%。在24小时的黄金交易市场中,东京市场成为伦敦、纽约交易时间外的亚洲时段的重要交易市场。日本市场与欧美市场的不同之处在于,欧美的黄金市场以盎司/美元计而日本市场以日元/克计,每宗交易合约为1000克,交收纯度为99.99%的金锭,在指定的交割地点交割。

三、世界黄金市场工具种类
世界黄金市场衍生工具可分为标准化的场内交易品种和非标准化的场外交易品种。
(一)标准化场内交易产品
标准化场内交易产品,指产品交易要素标准化程度较高的黄金市场衍生品,其交易的场所大多为官方认可的较为规范的市场,主要品种包括黄金期货、期权、黄金ETF等。
1、黄金期货与期权
黄金期货交易和一般的商品和金融工具的期货交易一样,买卖双方先签订买卖黄金期货的合同并交付保证金,规定买卖黄金的标准量、商定价格、到期日。在约定的交割日再进行实际交割。一般不真正交货,绝大多数合同在到期前对冲掉了。黄金期货交易是一种非交割转移的买空卖空交易,由套期保值和期货投资交易组成。保值性期货交易是黄金企业根据生产、市场供求关系,为回避风险、降低库存及成本进行的交易,它有利于保障生产者、经营者利益,有利于维护生产的正常进行。投机性期货交易是投资人利用期货市场价格波动进行投资获利的交易,体现更多的是黄金投资金融属性。黄金期货交易具有极大的杠杆性和灵活性。
黄金期权交易是最近10 年来出现的一种黄金交易。黄金期权交易以期货交易为基础产生,由于既可对冲风险又可投资获利,为黄金交易商提供了更加灵活的投资避险和获利工具。期权交易是一种权力的买卖,是一种权力在一定时间内以一定价格购买过出售黄金,而没有买进和卖出义务的交易。期权的价格由市场上期权的供求关系来决定,同时市场价与成交价差及期权时间等因素都将对期权价格产生影响。
美国的纽约商品交易所(NYMEX)是世界最大的黄金期货和期权的交易场所。NYMEX的每份黄金期货合约为100盎司,用美元标价,交易时间是从上午的8:20到下午1:30,黄金期货的交割期限可以是当月、下两个月、未来23个月中的2月份、4月份、8月份和10月份,以及未来60个月中的6月份和12月份。
2、交易所交易黄金基金(黄金ETF)
黄金ETF是以黄金为投资对象的ETF,属于实物黄金投资工具。其运行原理为:由大型黄金生产商向基金公司寄售实物黄金,随后由基金公司以此实物黄金为依托,在交易所内公开发行基金份额,销售给各类投资者,商业银行分别担任基金托管行和实物保管行,投资者在基金存续期间内可以自由赎回。
第一只黄金ETF于2003年4月在澳大利亚股票交易所上市发行,之后又相继在伦敦、纽约和南非约翰内斯堡的证券交易所推出。
(二)非标准化场外交易
非标准化场外交易产品是标准化程度较低的交易产品,交易场所可以是场内也可以是场外。主要包括黄金借贷、黄金账户、黄金投资基金、黄金远期和掉期等。
1、黄金借贷
黄金借贷主要目的有两个方面,一是为了满足金矿企业资金周转的需求,二是为了满足企业套期保值的需求。黄金借贷的借方一般是金矿公司;而中央银行由于持有大量黄金储备,成为黄金借贷的贷方。20世纪90年代以来,黄金借贷以每年20%的数量递增。衍生金融工具的蓬勃发展使得管理风险变得更为容易,产品定价更为灵活,也从而进一步拓展了黄金借贷的空间。
作为贷方的中央银行和作为借方的金矿公司通常不会直接交易,而是要由大银行进行中介:即大银行从中央银行借出黄金,再转贷给金矿公司。这其中有三个原因:首先是防范信用风险。其次是解决借贷期限结构不匹配的问题。第三,转移利率风险。
2、黄金凭证
黄金凭证类似我国商业银行“纸黄金”,是由商业机构发行的黄金权益凭证,代表投资者持有的一定黄金要求权。
黄金凭证可分为两种:分配账户(allocated account)和非分配账户(unallocated ac-count)。分配账户是以实物黄金为基础的,账户上详细注明了投资者所持有的黄金数量和每一块金条的编号,投资者对账户上的黄金享有绝对的支配权,投资者对账户上黄金的所有权不受发行人资信的影响,但要支付实物黄金的保管费和保险费。非分配账户不以黄金实物为基础,而是依靠发行人的信誉作为担保。发行人可以持有少量黄金开立大量的非分配账户,只要大多数账户持有人不要求赎回黄金,发行人流动性就不会出问题。非分配账户手续简便,成本较低,是目前黄金市场上大多数投资者所使用的账户。但非分配账户包含了一定的信用风险,能否兑现取决于发行人实力。如果发行人倒闭,非分配账户的持有人就无法拿回账户上本该属于自己的黄金。
3、黄金投资基金
黄金投资基金是专门从事黄金实物和相关权益凭证的投资基金。由于黄金的价格波动与其他市场如股票市场、债券市场波动的相关性较小,而且在通货膨胀时期黄金具有较好的保值增值功能,因此投资黄金基金可以起到分散投资风险、降低总资产配置的波动性,从而稳定投资价值的作用。另外,投资黄金基金还具有门槛较低、集合理财的特点。
4、黄金远期类产品
黄金远期类产品包括黄金远期、黄金掉期(互换)、远期利率协议等等。黄金远期合约是交易双方约定在未来的某一日期按照约定的价格买卖既定数量的黄金,商业银行和金矿公司都可以借此锁定成本,对冲风险。而掉期是由一次现货交易和一次反向的远期交易组合而成,掉期完成后,交易者的黄金长短头寸不变,所变化的只是头寸所对应的期限。黄金远期和掉期在功能上都是锁定未来价格风险,两者不同的是,掉期的前后两笔交易(即期加远期)的主体是相同的,而一笔即期交易和一笔远期交易的主体可能是不同的。因此,掉期对市场影响较小,而远期对于市场价格影响较大。黄金的远期利率协议是参与双方约定在未来的某一个时间以某一约定的利率借贷黄金的协议,以此来锁定未来黄金借贷的成本。这些工具一般通过柜台交易,交易双方为大的金融机构、黄金企业和黄金投资人。这些工具为市场参与者提供了买卖和借贷黄金的价格风险管理手段。
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